從2014年起，大量的PPP項目開始在全國范圍內(nèi)鋪開，巨大的市場空間吸引了投機資本的進入。PPP正成為拉動中國新一輪經(jīng)濟增長的新引擎。

“瘋長”的PPP：規(guī)模突破10萬億元

PPP，英文全稱Public—Private—Partnership，即公私合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私營企業(yè)、民營資本與政府進行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

2015年是PPP元年。當(dāng)年5月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了財政部、發(fā)展改革委、人民銀行《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》，表示中國將在水利、保障性安居工程、環(huán)境保護、交通、科技等公共服務(wù)領(lǐng)域廣泛采用PPP模式。隨后，PPP模式在各地全面展開，迎來爆炸式增長。

截至2016年12月末，全國入庫項目共計11260個，投資額13.5萬億元。其中，貴州省共有1746個項目錄入全國PPP綜合信息平臺并對外公布，項目投資總額15547億元，項目錄入總數(shù)和項目總投資額均列中國第一。

經(jīng)過這幾年快速發(fā)展，國內(nèi)PPP產(chǎn)業(yè)形成了一些鮮明的特點。國開聯(lián)發(fā)布的《中國PPP模式與投資策略深度研究報告（2017年版）》顯示，國內(nèi)PPP項目在地域分布上發(fā)展不平衡，貴州、河南、山東等省市發(fā)展迅速。另外，國內(nèi)PPP項目行業(yè)分布不均衡。高投入，盈利模式清晰的市政交通建設(shè)、房產(chǎn)開發(fā)、醫(yī)療養(yǎng)老仍是目前PPP項目的熱點所在；而社會保障、林業(yè)、科技等盈利模式不清晰，項目建成后特許經(jīng)營期難獲利的PPP項目熱度并不高。

民間資本“望而卻步”

時至今日，由于缺乏成熟的范例，民間資本對參與PPP項目仍然顧慮重重。

項目吸引力不足，這是業(yè)內(nèi)較為詬病的一點。PPP項目對民間資本的吸引力主要體現(xiàn)在兩方面：一是項目自身的收益率和吸引力；二是地方政府與民間資本的合作意愿。收益率低的項目本身對民間資本的吸引力不足，而收益率高的項目又屬于地方政府各部門及各平臺公司手中的稀缺資源，對民間資本缺乏開放性。

現(xiàn)在很多PPP項目就是為國有企業(yè)‘量身定做’的，很少有民企參與的份兒，有的地方直接告知‘優(yōu)先考慮國企’?！碑?dāng)中的原因無非是，一方面國企能從銀行貸到更低成本的資金，另一方面政府也想避免引發(fā)道德風(fēng)險質(zhì)疑。

另外，地方政府缺乏支持政策。PPP的主要功能不僅僅是項目融資，而是旨在通過引入民間資本在生產(chǎn)管理、技術(shù)革新方面的優(yōu)勢，提升公共服務(wù)的供給效率。如果地方政府只關(guān)注于PPP的融資職能，將其視為緩解地方財政壓力的簡單工具，同時又無法提供相應(yīng)的政策保障與支持，這種做法會導(dǎo)致簡單地將一些BT或BOT項目包裝成PPP項目，而項目的合作方又為國企或央企，從而造成政府性債務(wù)的隱性風(fēng)險。

2016年民間投資下滑過猛，有分析認為一大原因就是PPP項目落地費勁。風(fēng)投機構(gòu)很少會投資PPP項目，因為回報周期動輒十幾年，時間太長了。由于PPP項目周期過長，民間投資人擔(dān)心政府不履約，后任領(lǐng)導(dǎo)不認賬，對PPP項目態(tài)度大多消極。

PPP項目“證券化”會是出路？

PPP“融資難”等系列痛點，一直困擾了監(jiān)管層，而目前被認為最新有效的措施，便是推動PPP項目資產(chǎn)證券化。

2016年12月26日，國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會等單位聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，主要內(nèi)容是推進PPP資產(chǎn)證券化。

2017年2月17日，上海證券交易所、深圳證券交易所分別發(fā)布《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知》。與此同時，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會也在同一天發(fā)布了《關(guān)于PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實施專人專崗備案的通知》。

根據(jù)滬深交易所發(fā)布的上述通知，交易所成立PPP項目資產(chǎn)證券化工作小組，明確專人負責(zé)落實相應(yīng)職責(zé)，對于符合條件的優(yōu)質(zhì)PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為其建立綠色通道，以此提升受理、評審和掛牌轉(zhuǎn)讓工作效率。此次綠色通道正式落地，是PPP資產(chǎn)證券化歷程上的重大進展。

在國開聯(lián)看來，資產(chǎn)證券化對提升PPP項目的吸引力作用是顯而易見的：投資PPP項目最大的障礙是期限長，動輒十五、二十年，流動性差、退出難，目前也有許多金融機構(gòu)都在進行私募性質(zhì)的“類資產(chǎn)證券化”業(yè)務(wù)，開展比較困難。允許產(chǎn)品到交易所交易，股權(quán)可以變現(xiàn)，將直接提高PPP項目資產(chǎn)的流動性。

但是，被寄予了厚望的PPP資產(chǎn)證券化也漸漸引發(fā)擔(dān)憂。某些運營不暢的PPP項目通過資產(chǎn)證券化的魔術(shù)，變成擊鼓傳花的游戲，向資本市場轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。畢竟，這樣的資本游戲，以往在A股并不少見。

更多信息及資料，請詳見：國開聯(lián)發(fā)布的《中國PPP模式與投資策略深度研究報告（2017年版）》。

資料網(wǎng)址：http://www.959xie.cn/report/details/853